加密货币商场正在际遇一场震动。

曾被誉为“数字黄金”的，其价钱从2025年10月跳动12万好意思元的历史高位断崖式着落，一度跌破6万好意思元关隘。单在2026年头于今，其累计跌幅已超23%，现报66457好意思元/枚。

这场大跌不仅让大宗在杠杆来回中寻求暴富的中小投资者血本无归，更将通过大举发债、增发股票来豪赌比特币的上市公司Strategy推向歇业边际。

该公司在2025年第四季度财报中裸露了高达124亿好意思元的季度净耗损。公司首创东说念主、比特币“铁杆信徒”Michael Saylor也初度松口，称“出售比特币亦然一个选项”。

Michael Saylor全心构建的“币价涨—股价涨—再融资—陆续买币”的正向轮回，在币价下行周期中飞快逆转为恶性轮回，激勉了商场对其偿债材干的担忧。规定2月13日，公司股价自最高点滑落72%。

这场由价钱暴跌激勉的危境，正在深远地拷问着比特币的价值根基。

单季巨亏124亿好意思元，比特币“巨鲸”Strategy到了歇业边际

2026年2月5日，比特币“巨鲸”Strategy发布的2025年第四季度财报显现，其季度净耗损高达124亿好意思元。耗损主要源于公认司帐准则条款的按市值计价（mark-to-market）所带来的174亿好意思元未已毕公允价值损失。

2月6日，也就是Strategy财报公布后的首个来回日，公司股价在投资者的失望神色中重挫17.1%，不仅粉碎抹去了2024年好意思国总统大选后，因商场预期特朗普亲加密政策而带来的整个涨幅，更较2024年11月创下的历史高点着落了近80%。

这份惨淡的功绩敷陈，将Strategy的比特币战术所蕴含的风险内情毕露。

规定2025年12月31日，Strategy的资产欠债表上共记载着713502枚比特币，总采购成本为542.6亿好意思元，平均成本高达76052好意思元。而跟着比特币一起走低，并在2月6日一度跌破6万好意思元，Strategy的合手仓已堕入深度浮亏情状。这是自2023年以来，该公司的比特币合手仓价钱初度跌破其成本价，账面浮亏一度接近90亿好意思元。

资深投资银大众王世渝向《逐日经济新闻》记者（以下简称每经记者）分析称，Strategy这类公司在往日两年本领里成为各人成本商场追捧的热门，主要因为“股币联动”带来的钞票效应。但最近半年来，加密货币商场杯影蛇弓，势必酿成Strategy股价急剧着落，致使让企业濒临糊口危境。

一个更关键的信号是，看成臆想公司股价与其所合手比特币价值关系的中枢规划，Strategy的商场净资产价值倍数（mNAV）也从牛市时的数倍溢价急剧跌至1.09倍。

这意味着商场不再风物为公司的“囤币”策略支付高额溢价，其股价险些粉碎等同于其合手有的比特币价值，这关于一个依赖刊行溢价股票来融资购买更多比特币的公司而言，无疑是安内攘外。

“从当今来看，公司（Strategy）依然到了歇业边际，”王世渝说。他指出，加密货币的不细目性势必酿成这类公司股价和资产价值的不细目，但同期，也不可用老例的目光去解读这类企业。

据媒体报说念，Strategy在2月第一周，依然以约7.8万好意思元的均价逆势增合手了1142枚比特币，耗资约9000万好意思元。规定当今，该公司合手有比特币714644枚。

冲破“经久合手有”快乐，Strategy首创东说念主：“出售亦然一个选项”

在严峻的财务施行和商场阐扬眼前，Strategy首创东说念主Michael Saylor在态度上也出现了动摇。

在财报电话会上，他初度称，“出售比特币亦然一个选项”。尽管他仍在会议上试图保合手乐不雅，强调“比特币是数字成本”，并说起好意思国特朗普政而已台后辅助加密货币的政事环境，但这一表态与其过往“执意只买不卖”“经久合手有”的态度形成了显然对比。

信和汇联参谋员、英国肯特大学商学院副训诲兼博导田堃向每经记者分析称，Strategy实质上是一家“以公司资产欠债表为杠杆的比特币ETF化公司”。其生意形式是，通过抑遏刊行可转债、增发股票和哄骗杠杆融资，合手续买入比特币。当比特币价钱合手续高潮时，这种形式形成了“币价高潮—公司净资产上升—股价高潮—再融资材干增强—陆续加仓”的正向轮回。但是，当币价插手下行周期，米兰app官方网站“正响应”飞快回转为恶性轮回，公司濒临着股价与债券价钱“双杀”、再融资渠说念被商场关闭的巨大风险。

“此前，Michael Saylor的极点看多态度设立在经久牛市与流动性宽松环境之上。而现时环境中，比特币已不再仅仅投资方向，而是公司偿债材插手股价踏实的中枢变量。当币价波动径直影响债务与股权估值时，任何企业解决层齐必须回到基本的财务矜重原则。魄力改变更多是风险解决与商场疏通的需要，而非单纯信仰变化。”田堃示意。

但是，Strategy的潜在风险还远不啻于此。为了积蓄重大的比特币合手仓，Strategy连年来通过刊行多种金融器具进行杠杆融资，当今其刊行的可改变债券总数跳动82亿好意思元。

在股价大跌的布景下，关于Strategy来说，这些可改变债券就可能是潜在的“定时炸弹”。

Strategy首席履行官Phong Le在电话会中坦言，即就是在比特币价钱暴跌90%的极点压力测试情景下，公司合手有的比特币储备价值仍足以阴私其可改变债务。但他也不得不承认，若出现这种极点情况，公司将无法仅靠出售比特币来归还整个债务，届时将不得不寻求债务重组等其他决策。

合手币大户众生相：谁在遵照，谁在畏惧？

Strategy的逆境并非孤例。

在好意思上市的比特币矿企Cango（灿谷）于2026年2月9日公告称，已出售了4451枚比特币，获取了约3.05亿好意思元的净收益。Cango将这笔资金全部用于偿还一笔以比特币为典质的贷款。公司在声明中明确示意，此举是为“缩小杠杆”和进行“资产欠债表颐养”。规定2月12日，该公司股价年头于今已跌超43%。

2月初仍合手有跳动5.2万枚比特币的比特币矿企Marathon近期将1318枚比特币（价值约8700万好意思元）改变至机构级平台。不外，公司方面对此回报称，这并非准备清仓抛售，而是出于闲居的管库解决需要，举例用作典质或进行结构化家具来回。

但商场上也不乏“遵照者”。Bitcoin Treasuries的数据显现，规定2月8日，特斯拉合手有11509枚比特币，这与其在2025年第四季度财报中裸露的一致。这标明该公司近期并未进行过抛售。

除了上市公司，每经记者查询链上数据发现，合手有10枚至10000枚比特币的地址的合手仓比例已降至68.04%，为九个月来的最低点。在规定2月6日的八天之内，这些地址合计抛售了约8.1万枚比特币，价值数十亿好意思元。

比特币属性变了：不再是“数字黄金”，更像“带杠杆的科技股”

比特币曾被冠以“数字黄金”之名。但自2025年10月比特币创下历史高点以来一直合手续“失血”，黄金却因避险需求数度走向新高，两者走势的背离，揭示出加密货币叙事根基的动摇。

田堃向每经记者先容称，所谓“数字黄金”，其中枢逻辑设立在比特币具备访佛黄金的抗通胀与避险属性上，大致在商场漂泊时成为资金的隐迹所。

但是，近期的商场阐扬标明，比特币价钱与高风险科技股阐扬出高度关连性。数据显现，2025年下半年，比特币与好意思国科技股的关连性所有达到了0.8，这意味着它们的涨跌险些同步。

田堃指出，关于投资者而言，比特币的风险属性将愈加接近高波动风险资产，而非踏实价值收藏器具。媒体报说念也指出，比特币更像“带杠杆的科技股”，当商场出现风险时，机构投资者倾向于领先卖出比特币这类高风险资产以换取现款流动性，这与黄金在危境中看成避险港湾的传统逻辑迥然相异。

王世渝则从更弘大的角度进行了解读。他以为，单纯的加密货币，可能依然完成了其历史行状。比特币正从一个主要由“信仰”和“弘大叙事”运转的资产，改变为一个越来越受制于宏不雅流动性周期、机构合手仓结构和企业资产欠债表敛迹的复杂风险资产。

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